Правда про Binance: Розслідування ринкових маніпуляцій на найбільшій криптовалютній біржі світу

Чанпенг Чжао та Сем Бенкман-Фрід “За кращих часів”. Джерело: Trustnodes

Торгові продукти Binance

Перш ніж заглибитися в тактику маніпуляцій, давайте розглянемо торгові продукти, які Binance пропонує своїм користувачам – мимовільним учасникам обману.

• Спотовий ринок: Спотовий ринок Binance дозволяє здійснювати пряму купівлю та продаж цифрових активів за реальними ринковими цінами. Домінуючи в обсягах торгівлі на спот-ринку вже більше п’яти років, Binance підтримує широкий спектр з понад 350 активів у більш ніж 1200 торгових парах.
• Ф’ючерси: Платформа Binance Futures дозволяє користувачам торгувати криптовалютами, не володіючи активами. Особливістю цих ф’ючерсів є можливість торгувати з кредитним плечем до 125x. Прибутки від ф’ючерсів є значними для бірж, особливо для Binance, яка постійно фіксує більше половини ліквідацій у волатильні ринкові дні, часто на загальну суму в сотні мільйонів доларів. Важливо, що ці ліквідації визначаються індексом, де власне ціноутворення Binance відіграє ключову роль – факт, який буде ставати все більш важливим у міру того, як ми будемо розвивати нашу розповідь.
• Опціони: Торгівля опціонами на Binance дозволяє користувачам спекулювати на майбутній ціні криптовалюти без фактичного володіння нею. На відміну від ф’ючерсів, опціони не підлягають ліквідації, що робить їх кращим інструментом для професіоналів, які хеджують значні довгострокові позиції. Binance, однак, спочатку пропонував лише короткострокові опціони, тривалістю від декількох хвилин до одного дня, що викликало критику, що це був скоріше механізм для вилучення грошей у роздрібних трейдерів, ніж легальний інструмент торгівлі. З часом Binance розширила асортимент своїх опціонів, пропонуючи більш комплексні умови, але все ще займає менше 5% ринку опціонів.

Агрегований відкритий інтерес до опціонів на біткоїн. Джерело: The Block

Binance – “Непрозора павутина корпоративних структур”

Багато хто підозрював Binance в експлуатації своїх користувачів задовго до того, як були висунуті офіційні звинувачення. Якщо BitMEX працювала з афілійованою компанією, яка торгувала проти своїх клієнтів, то що заважає Binance займатися подібною практикою? Як єдиний зберігач конфіденційної інформації, такої як стоп-ордери та ліквідаційні пороги, Binance сидить за покерним столом з повним оглядом рук своїх опонентів.

У 2023 році Комісія з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC) і Комісія з цінних паперів і бірж (SEC) висунули Binance численні звинувачення. Вони описали Binance як “найбільшу в світі централізовану біржу цифрових активів, що виникла через непрозору мережу юридичних осіб, кожна з яких в кінцевому підсумку контролюється Чжао”.

Власні торгові операції Binance

У позові CFTC Чжао названий прямим або непрямим власником приблизно 300 окремих рахунків Binance, на додаток до корпоративних рахунків Merit Peak Limited і Sigma Chain AG, які беруть участь у власній торгівлі на платформі. Питання, що розглядається, полягає у розмежуванні маркет-мейкерської діяльності, яка забезпечує ліквідність і прибуток від спредів між попитом і пропозицією, та власної торгівлі, коли компанія торгує для власної вигоди разом зі своїми клієнтами, використовуючи волатильність ринку.

Невід’ємний ризик власної торгівлі, що потенційно може призвести до повної втрати активів, призвів до запровадження суворих правил після кризи 2008 року для обмеження такої практики в банківській сфері. Сумнозвісний крах криптоімперії Сема Бенкмана-Фріда, спричинений власною торгівлею Alameda Research та зловживанням коштами клієнтів FTX, також є актуальним прикладом.

Ще одна проблема з діяльністю Binance полягає в непрозорості. У той час як існування Alameda Research було публічним, торговельна діяльність Binance залишалася прихованою, і про неї стало відомо лише через звинувачення американських регуляторів. Така непрозорість ставить під сумнів доброчесність операцій Binance та потенційний конфлікт інтересів з довірою користувачів.

“Binance не розкриває своїм клієнтам інформацію про те, що Binance торгує на власних ринках у своїх Умовах використання або деінде, що узгоджується з його очевидною спробою зберегти власну торговельну діяльність власну торговельну діяльність на власних ринках у повному секреті”, – зазначає CFTC.

Торгівля опціонами

Іноді Binance був єдиною організацією, яка продавала опціони на своїй платформі. Як правило, в торгівлі опціонами беруть участь дві незалежні сторони: покупець і продавець. CFTC вказує на те, що в таких випадках Binance фактично торгує проти своїх клієнтів.

Інсайдерська торгівля

Нещодавно Binance запровадила політику, спрямовану на обмеження інсайдерської торгівлі, вимагаючи дотримання правил від своїх менеджерів, співробітників та агентів. Однак стало відомо, що 300 акаунтів, пов’язаних з Чжао, були звільнені від цієї політики і не підпадають під дію систем нагляду за шахрайством і маніпуляціями.

Вош-Трейдинг (“відмивальна” торгівля)

Криптовалютні біржі мають історію використання промивання торгівлі для завищення обсягів торгів, створюючи ілюзію підвищеної ринкової активності. SEC з’ясував, що з вересня 2019 року по червень 2022 року, Sigma Chain займалася такими торгами на Binance.US, значно завищуючи цифри торговельного обсягу. Дивовижно, але у перші години після запуску Binance.US, торги між Sigma Chain та рахунками, що належали Чжао чи іншим виконавчим директорам Binance, становили понад 99% торговельного обсягу, який до кінця дня знизився до 70%.

Хоча основна платформа Binance.com не була включена в це розслідування, варто зауважити, що Binance застосовує подібні стратегії на своїх різних підрозділах. Це кидає певний іронічний відтінок на коментарі Чжао, зроблені у 2019 році: “ДОВІРА є найважливішим активом будь-якої біржі! Якщо біржа фальсифікує свої обсяги, чи довіряли б ви їм свої кошти?”

Binance Ф’ючерси: Рушійна сила волатильності ринку біткойнів

Згідно з дослідженням, опублікованим у журналі “Applied Mathematical Finance” у 2022 році, безстрокові контракти BTC/USDT на Binance Futures є основним джерелом волатильності ринку біткойнів. Автори підкреслюють значну асиметрію: ці контракти суттєво впливають на інші торгові інструменти, тоді як зворотний вплив є мінімальним або іноді обернено пропорційним.

Така динаміка різко відрізняється від традиційних фінансових ринків, де спотові та ф’ючерсні ринки зазвичай демонструють взаємний вплив. Дослідження також виявило закономірність, згідно з якою сплеск обсягу торгів ф’ючерсами на Binance Futures, як правило, передує зростанню волатильності біткоїна протягом наступних п’яти хвилин. У зв’язку з цим виникає нагальне питання: Хто накопичує величезні ф’ючерсні позиції, а потім провокує різкі коливання цін лише для того, щоб витіснити з ринку роздрібних трейдерів?

Потоки волатильності між основними інструментами BTC-USD. Джерело: Роль Binance у передачі волатильності біткоїна

Новий LIBOR?

Ринок біткоїнів часто порівнюють з традиційними фінансами, і не можна не згадати скандал навколо ставки LIBOR. LIBOR, базова ставка, яка колись слугувала наріжним каменем для оцінки грошей на міжнародній арені та ціноутворення деривативів на сотні трильйонів, була сфальсифікована групою великих банків для власної вигоди. Ця ключова ставка, як не дивно, базувалася на відносно мізерному обсязі реальних міжбанківських кредитів – лише близько 500 мільйонів доларів щодня – і залежала від суб’єктивних оцінок, які легко піддавалися впливу власних інтересів і змови.

Після скандалу нагляд за ставкою перейшов до Управління з фінансового нагляду Великої Британії (FCA), а на подання банками заявок було накладено ембарго на три місяці, щоб запобігти зловживанням. Проте практики, колись заборонені на традиційних ринках, знову з’являються у сфері криптовалют. Від фінансових пірамід, що нагадують схеми Берні Медоффа, до фінансових махінацій на кшталт Enron, крипторинок, можливо, готує підґрунтя для власної версії краху LIBOR. У світі біткоїна ключовий інструмент ціноутворення, який базується навіть не на самому біткоїні, а на контрактах, домінує в руках одного суб’єкта, що викликає привид скандалу, в якому змова навіть не є необхідністю.

CoinMarketCap – інструмент інформаційної війни

Коли у 2020 році Binance придбала CoinMarketCap, головний інформаційний агрегатор криптовалютного ринку, це викликало широкі суперечки. Придбання відразу ж викликало занепокоєння щодо конфлікту інтересів, оскільки CoinMarketCap відповідає за лістинг та ранжування біржової діяльності – функція, яка тепер підпадає під егіду самої біржі.

До поглинання Binance легітимність даних про обсяги торгів CoinMarketCap вже перебувала під пильною увагою через підозри у фальсифікації даних про обсяги торгів. Однак було помічено, що після поглинання біржові рейтинги на CoinMarketCap виглядають більш достовірними. Це не зовсім несподівано, враховуючи, що Binance вже очолює рейтинги в категоріях “Спот” і “Деривативи” завдяки своїм величезним обсягам торгів.

Але ось стратегічний маневр: Binance має можливість впливати на те, які криптовалюти з’являються на першій сторінці CoinMarketCap. Опускаючи пропозицію певних монет в обігу, вони ефективно маніпулюють ринковими рейтингами. Враховуючи, що CoinMarketCap ранжує криптовалюти за ринковою капіталізацією, яка є добутком обігової пропозиції та ціни, відсутність цих даних ефективно утримує менш популярні монети від зростання.

Цей метод виводить пріоритетні активи на першу сторінку, а менш пріоритетні, незалежно від того, наскільки вони просунуті, витісняє в невідомість на 20-ту сторінку і далі, нижче токенів з капіталізацією всього в 5 доларів. На противагу цьому, інші постачальники даних, такі як CoinGecko, точно відображають циркулюючу пропозицію активу і ранжирують його належним чином. Проте, якщо Binance вирішить виключити пропозицію токена з CoinMarketCap, вона залишиться прихованою від широкої аудиторії платформи. На жаль, спроби виправити це шляхом спілкування з CoinMarketCap часто виявляються марними.

Аналіз з перспективи Binance

Щоб представити повну картину, важливо розглянути позицію Binance. Біржа оскаржила повноваження CFTC у судових клопотаннях, поданих у липні та жовтні 2023 року, вимагаючи відкликання позову. Захист Binance в першу чергу стверджує, що CFTC не має юрисдикції щодо висунутих проти них звинувачень. Подана документація, хоч і об’ємна, але не відповідає на конкретні питання, порушені в цій публікації і самою CFTC. Аналогічну відповідь було надано і на звинувачення SEC.

Чжао визнає, що має два рахунки в Binance: один для своєї Binance Card, а інший для своїх криптовалютних активів. Він пояснює, що ці рахунки необхідні для конвертації криптовалюти у фіатні гроші. Що стосується діяльності пов’язаних фірм, Чжао описує її як стандартні операції з надання ліквідності. Це перегукується із захистом BitMEX, хоча подальші викриття показали, що BitMEX насправді торгувала проти своїх клієнтів.

Патрік Хіллманн, колишній директор зі стратегії Binance, який покинув компанію разом з десятком інших топ-менеджерів, також висловився з цього приводу. Він стверджує, що Binance ніколи не орієнтувався на стоп-ордери або ліквідаційні ціни, на відміну від інших бірж, і не займається торгівлею проти своїх користувачів, відзначаючи “величезну різницю” з практикою Alameda Research. Однак ця аналогія може бути не найкращою, враховуючи, що команда Бенкмана-Фріда сміливо заявляла про це до останнього моменту, коли на їхніх рахунках було знайдено лазівку на 8 мільярдів доларів.