Prawda Stojąca za Binance: Badanie Manipulacji Rynkowych na Największej Giełdzie Kryptowalut na Świecie

Changpeng Zhao i Sam Bankman-Fried w lepszych czasach. Źródło: Trustnodes

Produkty Handlowe Binance

Zanim zagłębimy się w taktyki manipulacji, przyjrzyjmy się produktom handlowym, które Binance oferuje swoim użytkownikom – nieświadomym uczestnikom oszustwa.

• Rynek Spot: Rynek spot Binance umożliwia bezpośredni zakup i sprzedaż aktywów cyfrowych po aktualnych kursach rynkowych. Dominując na rynku spot od ponad pięciu lat, Binance obsługuje szeroką gamę ponad 350 aktywów w ponad 1200 parach handlowych.
• Futures: Platforma Binance Futures pozwala użytkownikom handlować kryptowalutami bez posiadania aktywów. Wyróżniającą się cechą tych kontraktów futures jest możliwość handlu z dźwignią – do zdumiewających 125x. Zyski z kontraktów futures są znaczące dla giełd, zwłaszcza Binance, które konsekwentnie przechwytuje ponad połowę likwidacji w niestabilne dni rynkowe, często o łącznej wartości setek milionów dolarów. Co najważniejsze, te likwidacje są określane przez indeks, w którym własna wycena Binance odgrywa kluczową rolę – fakt, który stanie się istotny w miarę postępu naszej narracji.
• Opcje: Handel opcjami na Binance pozwala użytkownikom spekulować na temat przyszłej ceny kryptowalut bez faktycznego ich posiadania. W przeciwieństwie do kontraktów futures, opcje nie podlegają likwidacji, co czyni je preferowanym narzędziem dla profesjonalistów zabezpieczających znaczne pozycje długoterminowe. Binance początkowo oferowało jednak tylko opcje krótkoterminowe, o czasie trwania od kilku minut do jednego dnia, co doprowadziło do krytyki, że był to raczej mechanizm wyciągania pieniędzy od handlowców detalicznych niż legalne narzędzie handlowe. Z biegiem czasu Binance rozszerzyło swoje opcje, oferując bardziej kompleksowe warunki, ale nadal posiada mniej niż 5% udziału w rynku opcji.

Zagregowane otwarte zainteresowanie opcjami na Bitcoina. Źródło: The Block

Binance – „Nieprzejrzysta Sieć Podmiotów Korporacyjnych”

Wiele osób podejrzewało Binance o wykorzystywanie swoich użytkowników na długo przed wystosowaniem jakichkolwiek formalnych oskarżeń. Jeśli BitMEX działał z podmiotem stowarzyszonym, który handlował przeciwko swoim klientom, to co ma powstrzymać Binance przed angażowaniem się w podobne praktyki? Jako jedyny depozytariusz wrażliwych informacji, takich jak zlecenia stop i progi likwidacji, Binance siedzi przy stole pokerowym z pełnym widokiem na ręce swoich przeciwników.

W 2023 r. Commodity Futures Trading Commission (CFTC) i Securities and Exchange Commission (SEC) wniosły wiele zarzutów przeciwko Binance. Opisały one Binance jako „największą na świecie scentralizowaną giełdę aktywów cyfrowych, powstającą poprzez nieprzejrzystą sieć podmiotów korporacyjnych, z których wszystkie są ostatecznie kontrolowane przez Zhao”.

Własne operacje handlowe Binance

W pozwie CFTC Zhao został wymieniony jako bezpośredni lub pośredni właściciel około 300 oddzielnych kont Binance, oprócz kont korporacyjnych Merit Peak Limited i Sigma Chain AG, które angażują się w handel na własny rachunek na platformie. Omawiana kwestia obejmuje rozróżnienie między działaniami market-makingowymi, które zapewniają płynność i czerpią zyski ze spreadów bid-ask, a handlem na własny rachunek, w którym firma handluje dla własnego zysku wraz ze swoimi klientami, wykorzystując zmienność rynku.

Nieodłączne ryzyko związane z handlem na własny rachunek, potencjalnie prowadzące do całkowitej utraty aktywów, doprowadziło do wdrożenia rygorystycznych przepisów po kryzysie z 2008 r. w celu ograniczenia takich praktyk w bankowości. Słynny upadek imperium kryptowalutowego Sama Bankmana-Frieda, spowodowany własnym handlem Alameda Research i niewłaściwym wykorzystaniem funduszy klientów FTX, jest również istotnym przykładem.

Kolejnym problemem związanym z działalnością Binance jest brak przejrzystość. Podczas gdy istnienie Alameda Research było jawne, działalność handlowa Binance pozostawała ukryta i wyszła na jaw dopiero w wyniku zarzutów amerykańskich organów regulacyjnych. Ten brak przejrzystości rodzi pytania o uczciwość operacji Binance i potencjalny konflikt interesów z zaufaniem użytkowników.

„Binance nie ujawnia swoim klientom, że handluje na swoich własnych rynkach, ani w Regulaminie, ani w swoich Warunkach użytkowania lub w innym miejscu, co jest zgodne z jego widoczną próbą utrzymania własnej działalności handlowej na własnych rynkach w ścisłej tajemnicy” – zauważa CFTC.

Handel Opcjami

Zazwyczaj handel opcjami obejmuje dwie niezależne strony: kupującego i sprzedającego. CFTC zwraca uwagę, że takie przypadki faktycznie wiążą się z handlem Binance przeciwko swoim klientom.

Handel z Wykorzystaniem Informacji Poufnych

Binance niedawno wdrożyło politykę mającą na celu ograniczenie wykorzystywania informacji poufnych, nakazując swoim menedżerom, pracownikom i agentom przestrzeganie przepisów. Ujawniono jednak, że 300 kont powiązanych z Zhao zostało wyłączonych z mandatów tej polityki i nie podlega systemom nadzoru nad oszustwami i manipulacjami.

Wash Trading

Giełdy kryptowalutowe w przeszłości wykorzystywały transakcje typu wash trading do zwiększania wolumenu obrotów, tworząc iluzję zwiększonej aktywności rynkowej. SEC ustaliła, że od września 2019 r. do czerwca 2022 r. Sigma Chain angażowała się w takie transakcje na Binance.US, znacznie zawyżając dane dotyczące wolumenu obrotu. Co zadziwiające, w pierwszych godzinach po uruchomieniu Binance.US, transakcje między Sigma Chain a kontami należącymi do Zhao lub innych dyrektorów Binance stanowiły ponad 99% wolumenu obrotu, który pod koniec dnia spadł do 70%.

Chociaż główna platforma Binance.com nie została objęta tym dochodzeniem, warto zauważyć, że Binance stosuje podobne strategie w różnych swoich oddziałach. To rzuca pewną ironię na komentarze Zhao z 2019 roku: „WIARYGODNOŚĆ jest najważniejszym zasobem każdej giełdy! Jeśli giełda fałszuje swoje wolumeny, czy powierzyłbyś jej swoje fundusze?”.

Binance Futures: Siła Napędowa Stojąca za Zmiennością Rynku Bitcoina

Według badania opublikowanego w czasopiśmie „Applied Mathematical Finance” w 2022 r., kontrakty wieczyste BTC/USDT na Binance Futures są głównym źródłem zmienności na rynku Bitcoina. Autorzy podkreślają znaczącą asymetrię: kontrakty te wywierają znaczący wpływ na inne instrumenty handlowe, podczas gdy odwrotny wpływ jest minimalny lub czasami odwrotnie powiązany.

Dynamika ta wyraźnie odbiega od tradycyjnych rynków finansowych, gdzie rynki spot i futures zazwyczaj wykazują wzajemny wpływ. Badanie ujawnia ponadto wzorzec, w którym gwałtowny wzrost wolumenu obrotu kontraktami futures na Binance zwykle poprzedza wzrost zmienności Bitcoina w ciągu kolejnych pięciu minut. Rodzi to palące pytanie: Kto gromadzi ogromne pozycje futures, a następnie wywołuje gwałtowne wahania cen tylko po to, by wypchnąć z rynku inwestorów detalicznych?

Przepływy zmienności między głównymi instrumentami BTC-USD. Źródło: Rola Binance w transmisji zmienności Bitcoina

Nowy LIBOR?

Rynek Bitcoina często zachęca do porównań z tradycyjnymi finansami i nie sposób nie pomyśleć o skandalu LIBOR. LIBOR, stopa referencyjna, która niegdyś stanowiła podstawę wyceny pieniądza na arenie międzynarodowej i wyceny instrumentów pochodnych o wartości setek bilionów, została sfałszowana przez grupę dużych banków dla ich własnych korzyści. Ta kluczowa stopa procentowa, co zaskakujące, opierała się na stosunkowo niewielkim wolumenie rzeczywistych pożyczek międzybankowych – zaledwie około 500 milionów dolarów dziennie – i opierała się na subiektywnych ocenach, które łatwo ulegały wpływom własnego interesu i zmowy.

Po skandalu nadzór nad kursem przeszedł na brytyjski Financial Conduct Authority (FCA), a zgłoszenia banków zostały objęte trzymiesięcznym embargo, aby zapobiec nadużyciom. Jednak praktyki, które kiedyś były zakazane na tradycyjnych rynkach, powracają w sferze kryptowalut. Od schematów Ponziego przypominających Berniego Madoffa po finansowe zatuszowanie podobne do Enronu, rynek kryptowalut może przygotowywać grunt pod własną wersję klęski LIBOR. W świecie Bitcoina, kluczowy instrument cenowy, który nie jest nawet oparty na rzeczywistym Bitcoinie, ale na kontraktach, jest zdominowany przez jeden podmiot – podnosząc widmo skandalu, w którym zmowa nie jest nawet koniecznością.

CoinMarketCap – Narzędzie Wojny Informacyjnej

Kiedy w 2020 r. Binance przejęło CoinMarketCap, główny agregator informacji na rynku kryptowalut, wywołało to powszechne kontrowersje. Przejęcie wzbudziło natychmiastowe obawy o konflikt interesów, ponieważ CoinMarketCap jest odpowiedzialny za notowanie i rankingowanie działalności giełdowej – funkcja, która teraz podlega samej giełdzie.

Przed przejęciem przez Binance, legalność danych dotyczących wolumenu obrotu CoinMarketCap była już przedmiotem kontroli ze względu na podejrzenie publikacjez sfałszowanych wolumenów. Zaobserwowano jednak, że po przejęciu rankingi giełd na CoinMarketCap wydawały się bardziej wiarygodne. Nie jest to całkowicie nieoczekiwane, biorąc pod uwagę, że Binance już znajduje się na szczycie list przebojów zarówno w kategorii „Spot”, jak i „Instrumenty pochodne” ze swoimi ponadprzeciętnymi wolumenami handlowymi.

Ale oto strategiczny manewr: Binance ma możliwość wpływania na to, które kryptowaluty pojawiają się w widocznym miejscu na CoinMarketCap. Pomijając podaż niektórych monet w obiegu, skutecznie manipuluje rankingami rynkowymi. Biorąc pod uwagę, że CoinMarketCap szereguje kryptowaluty według kapitalizacji rynkowej, która jest iloczynem podaży w obiegu i ceny, pominięcie tych danych skutecznie powstrzymuje mniej uprzywilejowane monety przed awansem.

Metoda ta umieszcza uprzywilejowane aktywa na pierwszej stronie, jednocześnie wypychając te mniej priorytetowe, bez względu na to, jak zaawansowane, na zaciemnienie strony 20 i dalej, poniżej tokenów o kapitalizacji zaledwie 5 USD. W przeciwieństwie do tego, inni dostawcy danych, tacy jak CoinGecko, dokładnie odzwierciedlają podaż aktywów w obiegu i odpowiednio je klasyfikują. Jeśli jednak Binance zdecyduje się wykluczyć podaż tokena w obiegu na CoinMarketCap, pozostaje on ukryty przed szeroką publicznością platformy. Niestety, próby naprawienia tego poprzez komunikację z CoinMarketCap są często daremne.

Z Perspektywy Binance

Aby przedstawić pełny obraz sytuacji, należy wziąć pod uwagę stanowisko Binance. Giełda podważyła autorytet CFTC we wnioskach prawnych złożonych w lipcu i październiku 2023 r., Dążąc do oddalenia pozwu. Obrona Binance argumentuje przede wszystkim, że CFTC nie ma jurysdykcji nad postawionymi im zarzutami. Przedłożona dokumentacja, choć obszerna, nie odniosła się do konkretnych obaw poruszonych w tej publikacji i przez samą CFTC. Podobna odpowiedź została udzielona na zarzuty SEC.

Zhao przyznaje, że posiada dwa konta Binance: jedno dla swojej karty Binance, a drugie dla swoich zasobów kryptowalut. Uzasadnia te konta jako niezbędne do konwersji kryptowaluty na pieniądze fiducjarne. Jeśli chodzi o działania powiązanych firm, Zhao opisuje je jako standardowe operacje zapewniania płynności. Jest to echo obrony BitMEX, chociaż późniejsze rewelacje wykazały, że BitMEX faktycznie handlował przeciwko swoim klientom.

Patrick Hillmann, były dyrektor ds. strategii w Binance, który od tego czasu opuścił firmę wraz z kilkunastoma innymi dyrektorami, również skomentował tę sprawę. Twierdzi on, że Binance nigdy nie celowało w zlecenia stop lub ceny likwidacji w przeciwieństwie do innych giełd i nie angażuje się w handel przeciwko swoim użytkownikom, co oznacza „ogromną różnicę” w stosunku do praktyk Alameda Research. Jednak ta analogia może nie być najlepsza, biorąc pod uwagę, że zespół Bankmana-Frieda był zuchwale głośny aż do ostatnich chwil, kiedy na ich kontach znaleziono lukę o wartości 8 miliardów dolarów.